网游掌趣并购戏法揭秘掌趣科技颠覆性并购模式

2013-10-28 21:57 来源:理财周报 作者:袁伟

微媒体-手游付费系统不完善支付方式是短板

2012年5月11日,掌趣科技IPO,发行价16元,首日收于24元,市值39亿元。2013年10月24日,掌趣科技发布三季报,每股收益0.13元。上市一年半以来,业绩乏善可陈,但至10月25日收盘,它的市值已攀升至194亿元,市盈率超过200倍。

支撑“市梦率”的当然不是业绩,而是不断进行的并购。

“增发并购—推高股价—高价再增发并购—继续推高股价”,不到一年时间里,掌趣科技完成了两次三笔相对其市值来说数额惊人的并购,其董事长姚文彬在接受采访时,也并不讳言并购是支持掌趣发展的重要动力,他表示掌趣科技的战略就是“内生+外延”。

而从三季报数据以及今后的预期来看,“外延式”发展的重要性对掌趣来说显然已超过“内生”,而类似掌趣这种颠覆式的并购型生存方式,在今年的A股公司中也并不孤独。

“我们预计整个行业在明年年初就会出现一个低谷。”来自爱沙尼亚全球最大移动支付公司FORTUMO的人士透漏。“年报最终会让这个市场清醒过来。”一位来自上海券商的游戏行业分析师坚信自己的判断。

动网先锋拯救三季报

刚刚出炉的掌趣科技三季报数据显示,2013年1-9月公司实现营业收入2.44亿元,同比增长53.48%,实现净利润0.92亿元,同比增长78.55%。

乍一看业绩令人满意,但分析营收构成则不容乐观。在三季报营收中,合并了此前收购的动网先锋第三季度营收4372万元,扣除此项后,掌趣科技第三季度自身营收仅有7232万元,相比二季度7314万元略有下滑,即净利润环比增幅为负数。

对一个业务并无淡旺季之分的成长型公司来说,业绩增幅猛降的打击很可能是致命的,如果不是动网先锋的4000多万扮演救星,掌趣科技的“市梦率”恐怕有一朝崩塌的危险。

在上市半年多后,依靠上一代功能手机和中国移动百宝箱平台起家的掌趣科技,在并非其核心业务领域的页游上出手了。它以8.1亿元的对价收购页游界翘楚动网先锋100%股权。

掌趣对动网先锋的收购,一些卖方分析师称其为强强联合,而更多熟悉掌趣的业内人士则理解为亡羊补牢。

掌趣科技自身的页游业务开始于2010年,这也正是页游领域风起云涌的时候。掌趣科技涉足页游3年中,自主开发了《篮球经理世界》、《足球经理世界》、《足球城市》、《龙腾九州》等产品,另外有公司委托开发独家代理的网页游戏产品7款。

然而,对于功能机游戏起家的掌趣科技来说,这次多元化的延展并不顺利。“他们在手游方面还可以,页游方面不入流,没有一款拿得出手的游戏。”多家游戏公司人士都这样描述。

对行内人的轻视,姚文彬默认了。“公司内部也经历了优胜劣汰,页游领域我们开展时已经错过了最好的发展时机,所以就不再倾注更多资源。”他这样表示。

“收购动网先锋前,他们对外宣传还在研发页游,但实际已经不做了。”一位接近掌趣科技的业内人士提及,去年掌趣页游部门因为人事斗争造成两位部门负责人出走,此后部门处于涣散状态,后来则由公司前CEO叶颖涛直接负责。

由于部门混乱,很多页游部门员工也陆续离开掌趣。今年10月,叶颖涛卸任CEO,其所直管的页游业务由副总经理邓攀兼管,此前公司核心部门手游业务一直由邓攀负责。

掌趣科技董事长姚文彬表示,公司不同的发展阶段需要引进不同的人才,在发展过程中管理部门的人事调整很正常,“叶颖涛由于家庭及个人原因继续担任公司董事”。

自身发展已无可能的情况下,掌趣科技想要继续做页游,唯一选择就只有收购。

2月5日,掌趣科技发布公告称,拟以8.1亿元收购动网先锋100%股权。其中现金对价5.6亿元,其余2.5亿元对价由掌趣科技非公开发行股票支付,股票价格为23.25元/股。交易完成后,包括动网先锋CEO宋海波在内的6名股东将合计持有掌趣科技5.68%的股份。同时掌趣科技拟以不低于20.93元/股的价格配套融资2.7亿元,用于支付收购动网先锋现金对价款的部分来源。

公开资料显示,动网先锋在腾讯游戏平台上页面游戏类产品中排名第二,今年已有《战龙三国》月流水超过2000万元,其2008年末推出的《商业大亨On Line》,单日活跃用户最高超过60万人,累计充值金额3.8亿元。据宋海波透露,动网先锋2013年会推出七款页游产品和两款手游产品。

本次交易方案中,掌趣科技和动网先锋制定了严格的业绩对赌条款。动网先锋方承诺,2013年、2014年、2015年税收净利润不低于人民币7485万元、9343万、11237万元。

动网先锋在业绩增长也十分诡异,根据收购方案披露,其2012年总收入1.52亿元,净利润5661万元;2011年总收入8360万元,净利润1447万元。也就是说,在收入增长一倍不到的情况下,净利润却翻了三倍。

另外,动网先锋对掌趣的贡献显然不止于挽救糟糕的三季报,而是从结构上弥补了掌趣自身的短板。掌趣科技不同时期的财务报表显示,2012年上半年,掌趣网页游戏收入为1482万元,占总营收15.47%;2012年全年,页游收入为5091万元,在总营收占比22.59%,随着动网先锋的并表,未来该项收入比例有望进一步提高。

掌趣董事长姚文彬则表示,页游收入猛增的原因,一部分是页游业务的基数低,另外也有些页游和手游平台都有的游戏把收入计入了页游。他没有解释出现这种情况的原因,但其表示公司并非主观上故意造成这种结果,未来也会避免发生此类情况。

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