星辉车模：傍腾讯做手游转型逐步推进

2014-02-17 14:51 来源：拇指巴士作者：佚名

瑞银证券周一发布研报称，近期，星辉车模收购天拓科技并募集配套资金事项获得中国证监会重组委审核通过，这意味着公司布局互动娱乐的重要步骤尘埃落定。研报称，公司已经从玩具/婴童产品制造公司升级成平台型公司。其或为公司持续整合娱乐内容、团队和资源提供运作基础。

研报称，在游戏行业景气度高企的背景下，游戏平台商的竞争可能使得利益向游戏开发商倾斜：游戏开发商的分账比例有望提升，天拓科技也有望从中受益。天拓科技兼具优秀的游戏内容制作和发行运营的能力，储备项目充足，将不断地推出精品游戏，并实现有效的推广和营销。

投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至46.8元。预计2013-15年摊薄后EPS为0.53/0.83/1.22元(原预测为0.97/1.17/1.42元)，同比增长20%/92%/47%(2014-15年游戏利润增长76%/57%)。游戏高增长来自于：与腾讯合作良好，新游戏具有平台优势；公司自主研发能力强。此外，考虑到后续可能的并购，给予一定的估值溢价，给予公司游戏业务2014年100倍PE，广告和玩具业务2014年35倍PE，化工业务20倍PE，上调目标价至46.8元，维持“增持”评级。

公司借助并购进入手游领域，着力打造星辉互动娱乐平台。(1)从低速增长的车模/玩具市场进入高速增长的手游领域，智能终端移动游戏2014-2016年复合增长将达到58%；(2)牵手腾讯，渠道优势凸显，腾讯平台逐渐成为天拓科技主要游戏发行、运营渠道，收入占比从48.17%提高到77%；(3)研发能力突出，进军手游领域，目前有7款页游和3款手游处于内测和开发阶段；(4)版权重视度提高，独家授权IP价值得以提升，车模业务与游戏业务协同发展。

踏出重要一步，未来有望持续收购。(1)公司具有持续并购的动力：公司的三次收购行为已经踏出打造星辉互动娱乐平台的重要一步，大娱乐平台的打造还需要后续持续的运作；(2)公司具有持续并购的能力：公司目前股权结构支持未来并购，合并天拓科技完成后，陈雁升、陈冬琼夫妇持股49.63%，股权相对集中，有进一步稀释股权的空间。

催化剂：并购新的游戏公司；新游戏上线流水超预期。

风险：对腾讯平台依赖度高；核心技术人员流失等。

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