2016-01-21 10:03 来源：三文娱
去年8月，奥飞9亿全资收购有妖气，是2015年二次元领域的一大盛事。同年12月31日，奥飞动漫收购有妖气通过证监会审核。
9亿，是奥飞与有妖气最终达成协议的估值，这个数字究竟是高是低？
同时，1月19日，奥飞发布公告称对北京光年无限科技有限公司投资人民币5000万元占股5%。这意味着，这家研发“图灵机器人”和VR产品、2015年前十个月营收不及百万、净利润为-448.13万元的亏损公司，估值达到10亿元。
另外，三文娱了解到，目前旗下拥有漫画平台大角虫App的童石网络，如果依据去年中手游对其投资6000万元占股10%，它的估值为6亿元。此外，数月前有投资界消息人士向三文娱透露，陈安妮的快看漫画在当时正在进行的融资中，估值也是9亿。
那么，奥飞对有妖气的估值，是基于何种理由？
1月6日，奥飞动漫发布了有妖气的投资估值报告，从这份报告，我们可以看出，奥飞动漫是如何得出9亿这个数字的，它列出的估值方法和考量因素，可以给大家许多参考。（有妖气的公司名称为北京四月星空网络技术有限公司，下文均按大家更熟悉的词汇简称为有妖气。
一、估值方法
奥飞动漫对有妖气的价值评估是由北京中企华资产评估有限责任公司进行的，估值基准日为2015年06月30日。最后结论，有妖气相对奥飞的投资价值为91，057.93万元，结论一年内有效。
通常，企业投资价值估值的基本方法主要有收益法、市场法和资产基础法。
有妖气作为一家互联网原创动漫公司，因为市场上可参考的案例较少，同时又必须考虑其收购后为上市公司带来的增量价值。因此，估值报告中最后采用的是收益法(自由现金流折现模型+增量现金流折现模型)进行估值。
从估值文件中，我们可以看到具体的估值方法，三文娱总结成下图：
在收益法下，对有妖气收益的估值来源于两部分，一部分是保持目前状态下持续运营的有妖气股东全部权益价值E1，另一部分为双方整合后、在原有经营规模之外拓展出新的市场为上市公司所带来的价值增量E2。以上两部分的估值之和即为此次所估值的投资价值E。
即：评估价值E = E1（股东全部权益价值）+ E2（整合后为奥飞带来的价值增量）
其中，E1与E2的具体区别三文娱整理如下：
有妖气估值组成
从具体数值来看，E（91，057.93万元）=E1（35910.95万元）+E2（55146.98万元）
从估值分析的最终数据来看，奥飞认为，被收购后的有妖气，在结合自家的渠道、下游衍生产品等全产业链布局的资源后，能够给带来更多的增量价值。
对于估值过程，三文娱有几点补充说明：
（1）E1的计算
『经营性资产价值』在E1的计算中，最重要的就是经营性资产的价值，这部分是对企业各部分业务未来盈利能力的估计。通过对未来产生的企业自由现金流进行预测，并参考同行业上市公司的相关数据等因素确定折现率，对未来净现金流进行折现确定数值。
『长期股权投资及可供出售金融资产价值』对于有妖气而言，列为长期股权投资的参股公司包括上海逸态品牌管理有限公司、苏州六月品牌管理有限公司，列为可供出售金融资产的参股公司包括济南亿福莱网络科技有限公司、苏州舞之数码动画制作有限公司。
注1：有妖气持有这些公司的股份估值总额为47万元，在E1中占比非常小。
注2：济南亿福莱网络科技有限公司即ACTOYS。
（2）E2的计算
在增量价值的估计上，也是对企业未来产生的自由现金流进行折现，但是分成了预测期间的折现与预测期间之后的折现。
明确预测期间是指从估值基准日至合作项目达到相对稳定经营状况的时间。报告中预计增量业务于2020年基本达到稳定经营的状态，但是由于部分业务收入需要2年后才能全部收回，因此明确截止时间到2022年底。此后永续期采用固定的3%增长比例进行预测。
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